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文字工作者。现任职《第一财经日报》评论部。 Email:xuys2006@163.com

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从看空中国到做空中国有多远  

2010-04-01 08:13:24|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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从看空中国到做空中国有多远

徐以升

“中国经济的泡沫论”已经成为华尔街的新时尚。

近几日,笔者接到了五六封来自华尔街朋友的电子邮件,讨论他们接触到的看空中国的新言论。集中在中国的投资泡沫、信贷泡沫、房地产泡沫等问题。

3月23日,以价值投资闻名的著名投资公司美国波士顿GMO投资公司,发布了《中国的红色警报》的研究报告,指出中国经济尤其是中国房地产市场,已经呈现出典型的泡沫状态,这个泡沫迟早会破裂。而让人担心的是,中国的经济体制无法解决这个问题,只能推迟泡沫破灭的时间。

GMO是一家令人尊敬的公司。这家公司成立于1977年、管理者1070亿美元资金。公司董事长杰里米·格兰瑟姆Jeremy Grantham 是著名的价值型投资专家,他还曾经为美国副总统切尼管理资产。他在此次金融危机中成功预测了美国抵押债券市场的崩溃,并从中赚取了丰厚的收益。

这是国际金融市场看空中国经济的一篇新作(笔者曾在3月22日《看空中国:噪音还是先知》一文中综述了当时看空中国经济的一系列观点)。在报告中,GMO在报告中开列了十条中国经济泡沫论的理由。

第一,中国人口会在2015年开始下降,这意味着中国的城镇化可能减缓,而城镇化是认为中国经济将继续高速增长的最重要逻辑。

第二,市场非常信任中国的政策制定者,但中国过高的投资水平已经造成投资的错配,因为投资的质量很低。

第三,中国的投资极其繁荣,但发达的基础设施利用率却非常低。

第四,投资繁荣过程中推长了腐败行为,这增加了成本并提高了风险。

第五,异常宽松的流动性和过低的利率在催生泡沫。

第六,大规模资本流入,导致了低投资效率的外汇储备,历史上曾积累了如此巨额储备的国家只有两个:1929年的美国和1989年的日本。

第七,快速增长的信贷使得人们再度担忧中国银行业的坏账风险。第八,“大到不能倒” 让人们相信金融体系不会出问题,而这是投机泡沫的共同特征。

第九,压低的放贷标准形成了危险的放贷方式,很多贷款的现金流根本无法还款。

第十,中国股市和房地产市场已经处于泡沫状态,尤其危险的,是以增值的房地产抵押去获得贷款。

报告的结论非常明确,当中国这部巨型机器最终停滞,这些沉浸在梦中的投资者将噩梦醒来。

实际上,GMO公司对中国经济一直保持着关注。在2008年10月GMO公司发给致股东的信中,董事长Jeremy Grantham指出,在出口大幅下滑的背景下,中国肯定会采取的应对方案是凯恩斯或者罗斯福式的政府支出,这将给全球投资者带来意外。到了2009年11月,董事长Jeremy Grantham说,“我的同事和不少同行都在担心中国的经济突然停止增长,我个人的预测是,未来3年内中国经济陡降的风险仅为三分之一,但这仍成为悬在所有人头上最大的‘堰塞湖’。”

在和笔者的邮件中,一位华尔街投资人士说,他担心看空中国经济会逐步发展成为一种新的舆论方向。在这种方向之下,会有人去实践做空。

“做空很简单,比如,假设这家公司在中国有20亿美元的房地产,他可以将这些以5亿美元的价格抛售,制造巨大的泡沫破灭的影响。在同时,他可以在全球外汇市场上以百倍的杠杆,去沽空日元、日本国债、澳元,还可以做空香港地产股。”他说。

对于中国经济的看法,已经不再是2003年以来100个人里99个人看多,而是逐步有人转换了队伍。尤其是,如果看空者集合了更多的力量,并且付诸做空的行动,那么很多问题都有可能被改变。作为投资者,要警惕这样一种思潮,关注是否有力量在从看空到做空。

(作者为本报评论部主任)

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